分析認為，全球經濟體普遍麵臨較大的下行壓力，而降息能（néng）夠降低融資成本，成為各國擺脫困境的重要手段。

北京時間9月19日（rì）淩晨兩點，美聯儲宣布降息25個基點，將聯（lián）邦基金利率下調至1.75%-2.00%，這是美聯儲今年以來的第二次降息。美聯儲主席鮑威爾在新聞發布（bù）會上（shàng）稱，擴大資產負債表規模的時間有可（kě）能比預期的（de）更早。市場認為，美聯儲可能重啟QE。

金融危機後，美聯儲於2015年率先（xiān）開啟加息，貨幣政策（cè）回歸正（zhèng）常化。但今年降（jiàng）息+重（chóng）啟QE的預期意味著其貨幣政策（cè）轉（zhuǎn）向。全球降（jiàng）息潮疊加（jiā）重啟QE，流動性寬鬆的閘（zhá）門再次被打開，低利率時代已經來臨，負（fù）利率（lǜ）陣營進一步擴大（dà）。“負（fù）利率時（shí）代漸行漸近。”華泰證券首席宏觀分析（xī）師李超說。

21世紀經濟報道記者采訪了解到，主要經濟（jì）體的降息（xī）減輕了人民幣匯率壓力，由此為中國（guó）貨幣政策（cè）的調節打（dǎ）開空間。中國央行在8月、9月（yuè）並（bìng）未跟隨（suí）美（měi）聯儲降息，顯示了足（zú）夠的“定力”，但未來（lái）仍有調降MLF、逆回購利率的可能。

分（fèn）析認為，全球經（jīng）濟體普遍麵臨較大的下行（háng）壓力，而降息（xī）能夠降低融資成本，成為各國擺脫困境的重要手段。但自金融危（wēi）機以來，利率保持在（zài）較低水平，潛在風險也在增加，比如債務過高、過度依賴貨（huò）幣寬鬆等。

全球央行再擴表（biǎo）

金融危機爆發初期，發達國家中央銀行啟動了各項常規貨幣政策工具(比如（rú）大幅降低基準（zhǔn）利率)，短時間內（nèi）穩定了金融市場。而在利率水平已近零的情況下，為防（fáng）止經濟陷入通貨緊縮，發達國家中央銀行還實施了非常規的貨幣政策，典型（xíng）的為央行（háng）購買金融資產(擴張資產負債表)向（xiàng）本國經（jīng）濟體注入流動性，史稱“QE”。

Wind數據顯示，日本央行總資產規模由危機前（qián）的112萬億（yì）日元擴張到目（mù）前的575萬億日元;同期歐央行總資產（chǎn）則（zé）由2萬億歐元擴張到目前的4.6萬億歐（ōu）元。

自2008年11月起，美聯儲共進行四輪量化寬鬆，將其資（zī）產負債表規模從量（liàng）寬前的（de）9409億美元擴張（zhāng）至2014年10月（yuè）退出量化寬鬆時（shí）的4.5萬億美（měi）元。2017年開啟縮表至今，美聯儲資產負債表收（shōu）縮了約0.7萬億美元。

此前的2018年12月，歐央行為（wéi）QE畫上句號，購債計劃（huá）落（luò）下帷幕。當時，市場機構預計，歐央行首次（cì）加息可能就在2019年一季度，貨幣政策也將（jiāng）迎（yíng）來正常化。然而，市場等（děng）來的卻是歐（ōu）央行重啟QE。

在（zài）歐央行重啟QE之後，美聯儲可能也（yě）將會在資產負債表方麵做出鴿派調整。在本次議息會（huì）議上，鮑威爾（ěr）提到的“擴大資產負債表規模的時間有可能比預期的（de）更早”引起關注。重啟QE後央行（háng）資產（chǎn）負債表將再度擴張。

“當貨幣（bì）政（zhèng）策麵臨零利率下限時，就陷入了‘流動性陷阱（jǐng）’，QE對穩定經濟的效果更好。”李超表（biǎo）示（shì），“但是如果QE釋放（fàng）的增量貨幣並未有效流入實體經濟，沒有帶來經濟增速的企穩回升，而是更多的流入資本市場，會進一步帶來國債收益率（lǜ）的下降，與低利率甚至負利率形成負反饋。”

低利（lì）率隱憂

負利率有三（sān）個（gè）層次，第一個層次（cì）是央行的政策或基準利（lì）率為負（fù）;第二個是債券市場負（fù）利率;第三個是存貸款市場利率為負。此前，歐洲和（hé）日本已經出（chū）現了央行政策利率為負、債券市場和存（cún）貸款市場部（bù）分（fèn）利率為（wéi）負的情況。

在（zài）今年的降息潮中（zhōng），債券市場和存貸款市場利率為負（fù）的情（qíng）況有所加（jiā）深。比如9月16日歐洲央行存款利率跌至曆（lì）史新低，為-0.5%;8月德國30年期國債收益率史（shǐ）上首（shǒu）次跌至負值。

如（rú）果從2014年6月歐央行開啟負利率算起，目前（qián）負（fù）利率已持續了五年。本次美聯（lián）儲降息後，市場預（yù）計：全球利率還將下行，利率水平將更低;未來負利率還將延續（xù），甚（shèn）至有更多的（de）國（guó）家加入負利（lì）率陣營。

經濟學人智庫全球首席經（jīng）濟學家Simon Baptis表示，如果利率長期保持在零以（yǐ）下，歐洲銀（yín）行在10年內將無法全部（bù）保持盈利，銀行合並、破產，及商業模式巨變都有可能會發生。

“美聯儲降息（xī）意味著全球經濟（jì）進入後危機時期，其特點是低增長、低通脹和低利率。”清華大學國家金融（róng）研究院院長朱民稱，“每次危機之後都會去杠杆、去債務，隻有這次因為寬鬆的貨幣政策，全球的債務上升，而（ér）不是降低。債務很高意味著風險很大，這是全（quán）球麵臨的‘灰犀牛’風（fēng）險。”

Wind數據顯（xiǎn）示，G20實體部門（mén）杠杆率（lǜ）從2008年的201.3%增長（zhǎng）到（dào）2018年（nián）的231.7%，十年間增長了30.4個百分點（diǎn）。

李超認為，目前歐日負利率的（de）由來表象（xiàng）是歐債危機或長（zhǎng）期通縮，但實質是生產要素（sù）困局導致經濟低迷。通過負利（lì）率、QE等非常規貨幣政策（cè）無法根本上解決增長問題，需通（tōng）過結構性改革解決經濟增長的結構性問題，實（shí）現內生性複蘇。

“保持貨幣政策的（de）適當寬鬆（sōng）已經（jīng）是全球央（yāng）行穩定經（jīng）濟增長預期的共識，這也（yě）為中國央行（háng）貨幣政策的（de）調節打開空間。”交通銀行金融研究中心首席（xí）研究（jiū）員唐建（jiàn）偉表示。

唐建偉認為，7月以來中國生產和（hé）需求放緩，三四季度經濟下（xià）行壓力持續較大，需加大逆周期調節力度。“貸款利率並軌後，利率傳導渠道得以疏通，央（yāng）行可（kě）以通過（guò）下調MLF利率引導LPR報價利率下（xià）行，從而降低實體經濟融資成（chéng）本。”

8月美聯儲降息後，中國央行並未（wèi）跟進降息;本次降息後，央行也並（bìng）未馬上跟隨下（xià）調逆回購利率。對此，滬上某大型券商債券交易員表示：“在這輪全球（qiú）主流央行的降（jiàng）息潮中（zhōng），中國央行是少數沒有降息的大國央行。這顯得（dé）非常另類，顯示出央行在貨幣政策上的定力很足。”

資料來源：中國（guó）包（bāo）裝網

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