近期中美貿易摩擦再（zài）起波瀾，國際油價應聲暴跌，但PP主力合約並未過度反應，成本以及基本麵相對穩定的局（jú）麵對價格形成較大支撐;但後續（xù）伴隨著新（xīn）裝置（zhì）的集中投（tóu）產（chǎn），以（yǐ）及利潤、價差估值過高等問題影響，PP中長線市場運行壓力有增大預期。

7月（yuè）聚丙烯整體表現為衝高回落。受PP現貨拉絲貨源偏緊及需求好轉預期影響，主力合（hé）約PP1909 在 7 月初強勢上行並在資金麵的推動下一（yī）度漲停，LL 跟（gēn）漲。但在反彈過程中現（xiàn）貨端跟漲無力，尤其終端高價抵觸較為嚴重（chóng），故而PP09轉為基差修複。因09合（hé）約整體估值處在高位，隨（suí）後出現震蕩回落。對於PP來講，中（zhōng）長線後市的運行壓力仍舊存（cún）在。究其原因，主要歸納為以下幾點。

共聚（jù）價格倒掛拉絲，價差存在回歸需要

自2019年（nián）5月下旬（xún）開始，共聚及拉絲的（de）價差持續減少，一（yī）般情（qíng）況下，兩者價差的正常水平在（zài） 400-500 元/噸，但截至目前共聚（jù）價格已經倒掛拉絲價格。由於共聚和均聚之間生產可以切換並且共（gòng）聚（jù）生產成本高於均聚（jù）約1000元/噸，因此（cǐ）不（bú）合理的價差必定回歸。當前來看，價差的縮小源於共聚的弱勢而非拉絲的強勢( 主要原因在（zài）於共聚（jù）需求端的走弱，終端改性以及非耐用品消費訂單鬆散)。因此，價差回歸極有可能以（yǐ）拉絲走弱（ruò）的（de）方式來實現， 當前拉絲開工比例已經（jīng）提高(目前拉絲生產比例在38.22%，較6月中下（xià）旬提升近11%，較7月初提升近8%);此外，兩油拉絲（sī）庫存有回升趨勢，庫存（cún）的變動必將對石化的定價產生較為直接的影響。

石化庫存壓力再次顯露（lù），PP有效（xiào）降（jiàng）庫困難重重（chóng）

聚丙烯現貨價格於 6月中旬開啟的這波反（fǎn）彈其實也可以理解（jiě）為預期差。上半年市場對於產（chǎn）能增多的過渡擔憂較為普遍，但實際新產能新產能投放（fàng）市場持續延後，甚至對09合約的影響都極為有限，國外的產能在上半年（nián）也並無新產能釋出（chū）(基本推（tuī）遲至第四季度);但（dàn）對於（yú）需求來講，則延續了之前供需緊平衡的專題，利好因（yīn）素的釋（shì）放(中美貿易摩擦出現階段性（xìng）緩和、需求好於預期以及裝置（zhì）計（jì）劃內和計劃外的集中檢修等)，疊加基差修複促使（shǐ） PP 完成一輪 近1000 點（diǎn）的反彈（dàn）。但隨著 8 月集中檢修期的結束以及國內外新產能的（de）釋放， 01 合約上的供應增量應可變（biàn）為現實(除（chú）非大（dà）量裝置延遲)，而PP的庫（kù）存重回累庫態勢(自7月（yuè）中旬重回81萬噸（dūn）之後，近期持續在72萬噸-76萬噸，較去年同期高（gāo）進6.5%)，庫存無法有效下降（jiàng）未來勢必影響上遊廠家的定價。而在新產能釋放的（de）背景下，PP的庫存下降拐點（diǎn）已經漸行漸遠。

利潤估值高（gāo）位，修正存在可能

聚丙烯的現貨水平，無論是從（cóng）生產利潤來看還是品種間價差來看(拉絲-共聚)，其估值均處在高位。目前來看，油製聚丙烯的利潤水（shuǐ）平在1500元/噸左右，煤製聚丙烯利潤在1140元/噸附近（jìn），MTO毛利水平更是在2000元/噸左（zuǒ）右（yòu）。我們通常說，利潤盈虧的邊（biān）界點是行情止跌的（de）標誌，同樣，超高利潤的存在也暗藏下調風險。

新裝置投產集中（zhōng），供應向寬鬆過渡

2019年7月我國聚（jù）丙烯裝置檢修損失（shī）量約在25.38萬噸，多數為計劃檢修裝置，少數裝置為臨時停車（chē）檢（jiǎn）修。8月份（fèn）計劃內挺價裝置減（jiǎn）少，僅僅神華新（xīn）疆、延安能化計劃停車檢修。此外，按照往年的慣例，石化（huà）廠家在第四季度進（jìn）行檢修的量（liàng）能不會（huì）特別集中，再疊加新產能（néng）釋放的（de）數（shù）量(巨正源與中安聯（lián）合（hé）在8月份應可量產;寧夏寶豐二期項目及浙（zhè）江石（shí）化等將在三季度實現（xiàn）生產)，供應向寬（kuān）鬆過渡將會成為現實。

資料（liào）來源：中塑在線.變寶網

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